沪指半年跌48% 成全球表现最差股市

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持续低迷的股市给上半年的行情画上了一个并不完美的句号。昨日，沪指小跌12.33点，连续第二个交易日创出近十六个月以来的收市新低；同时全月累计跌幅达到20.31%，创近十四年的最大月跌幅纪录，并以此结束了A股市场2008年上半年的交易。

统计显示，今年上半年，沪指累计跌幅高达48%，不仅远远超过美国股市这样的成熟市场，也超过经济全面恶化的越南市场，成为全球表现最差的股市。半年以来，A股市场共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股更是多达1038只；另外，在1543只有交易记录的A股之中，半年以来仅有78只个股累计上涨。

两市成交创18个月地量

昨日，A股上半年行情黯淡收官。受国际油价迭创新高、外围持续大跌、工业企业利润增速大降等因素共同打击，昨日两市开盘急跌，其后在央行关于“今年夏季通货膨胀可能放缓”的言论刺激下，地产股率先反弹，一度支撑大盘企稳翻红，但投资者信心明显不足，石化、银行、金属等权重板块大幅跳水，带动大盘节节败退，上证综指最多下跌55.03点并失守2700点关口，再创本轮调整行情以来的新低；不过，在中小板块力撑之下，尾市再一次回暖，最终收市将跌幅收窄至12.33点，但仍连续第二个交易日创出最近16个月以来的收市新低。

与沪指最近动辄下挫百余点相比，12.33点的下跌虽然并不惊心动魄，但昨日，两市地量成交再度重击投资者信心。深沪两市昨日共成交629.54亿元，较上周五同比萎缩三成半，再创近18个月以来的成交额新低。

“股指击穿前期低点2695之后，市场并没有恐慌性的杀跌出现，成交量的极度萎缩也说明市场目前已经出现较强的惜售心理。”长江证券分析人士告诉记者，上证指数在2700-3000点之间的小箱体横盘整理已有两周左右的时间，从市场已逐渐显露的投资价值来看，股指在目前点位构筑阶段底部的可能性较大，后市下跌空间非常有限，投资者不宜过于悲观。

不过，亦有市场人士担心，若上证综指再度失守2700点关口，可能会引发技术性卖盘迅速放大，从而引发新一轮的下跌趋势。

齐鲁证券分析报告认为，近期权重股表现疲弱，中小板个股活跃，真实的反映了市场资金的匮乏和观望氛围的浓厚，未来弱势格局的扭转或仍有待投资者信心的恢复。

A股半年蒸发近15万亿

统计显示，今年上半年，沪指累计跌幅高达48%，不仅远超发生了次债危机的美国，也超过经济全面恶化的越南市场，成为全球表现最差的股市。

央视的一项调查显示，从2007年1月1日起至2008年6月份，参与调查的所有投资者中，亏损者的比例达到了92.51%，盈利的投资者仅有4.34%，勉强保本的投资者为3.15%；如此大范围的亏损，即便在过去漫长的熊市中，也极为罕见。而从总市值来看，深沪两市从去年底时32.71万亿元的总市值，跌至当前17.80万亿的水平，总市值蒸发了接近15万亿元。

基金业同样在劫难逃。粗略估计，2008年上半年国内基金业总体亏损高达一万亿元；其中，187只股票型基金之中，今年以来共有45只净值缩水超过四成，其中跌幅最大的友邦华泰上证红利ETF基金跌幅超过了五成，甚至表现最抗跌的东吴价值成长基金净值缩水幅度也超过了两成，整体平均缩水幅度高达37%。

从全球最牛股市到全球最差股市，A股仅仅用了8个月时间；而伴随着牛市脚步的戛然而止，国内的投资者也从“全民炒股”迅速转向为“全民怕股”。

对于A股市场似乎是一夜之间完成的惊天大逆转，分析人士普遍认为，美国次债危机爆发后，包括中国在内的全球经济衰退、同时陷入通货膨胀的恶性循环，是打击A股市场的重要原因。期间，美国股市较去年高位下跌了超过20%，正式步入“熊市”；而随着石油和食品价格的节节攀升，中国2月份CPI同比劲升8.7%，创自1996年以来的月度新高，其后多次上调存款准备金率；最新数据显示，中国1—5月份工业企业利润增速下降了超过两成。

“纵观历史上的历次大跌，我们可以判断，通胀期间无牛市，金融动荡期间无牛市，经济低增长期间无牛市，而目前的中国经济正处在这样的关口。”有分析人士表示，股市是宏观经济的晴雨表，宏观经济形势的变化无疑将直接导致公司盈利预期的调整。而中国股市的高市盈率正是依赖宏观经济的高速增长和上市公司的高成长性，因此股市的调整在所难免。

而大小非的不断减持则成为A股市场大跌的主要触发因素。据测算，A股市场最近三年预计将有近16万亿的限售股解禁流通，且减持压力主要集中于2008年；二级市场相对于产业资本的估值水平的高企，令大小非疯狂地抛售，甚至在今年4月份管理层出台政策规范大小非的减持后，仍不断出现违规减持的行为。

下半年仍不容乐观

虽然A股在上半年已进行了堪称惨烈的大调整，但众多分析人士对下半年行情仍持谨慎态度。

日前，国家统计局副局长许宪春公开表示，初步判断，2007年可能是此轮高速经济增长的峰值，到2008年后可能会逐步回落。数据显示，今年以来，中国投资、出口的实际增幅都同比有所放缓，消费比较平稳，经济增长的“三驾马车”总体上放缓了奔跑的速度。

与此同时，国内的宏观调控却有趋紧之势。有分析人士认为，鉴于国际原油价格持续创新高，国内由能源价格推动的第二波CPI洪峰将会到来，加上受到近期南方水灾的影响，食品价格已明显重拾升势，央行此时可能会加大宏观调控的力度。

除了上述利空因素，当前A股市场20倍市盈率、3.3倍市净率的估值水平，距离历史上最低2.5倍市净率的估值水平仍有较大的距离。有分析师认为，在当前国内投资者熊市思维的主导下，A股估值甚至可能跌破合理水平。

下半年仍可能创新低

本报综合报道西南证券研究所闫莉近日发布的研究报告称，多个角度的技术分析显示，虽然上证指数从6124点位置已经回落了51%的幅度，但2008年下半年指数的运行依然不容乐观。3000点一线是指数运行的底部区域，但不一定是绝对低点，未来存在创新低的可能，最终低点的位置可能在2500点左右。指数可能维持短暂的箱体震荡之后选择下行。

报告称，2008年影响股票市场的因素极其复杂，尤其是政策影响力度明显加强，单纯依靠技术分析预测未来指数的运行难免会产生偏差，需要结合其他方面综合分析以提升判断的准确性。但是技术分析作为一项基于市场行为与历史规律的分析工具，具有其独特的一面，对于研判走势的重要参考意义不容忽视。

从操作的角度上看，在下行趋势没有明确的结束之前，任何的趋势投资都是不稳妥的，但是对于价值投资来讲，机会越来越显现，进入逐步建仓的阶段。

高盛：A股估值变得合理

沪深300指数目标点位2820点

本报综合报道高盛中国策略师邓体顺6月30日发布报告指出，过去6个月以来A股市场已回调一半。企业盈利能力正面临着严峻的成本压力，而经营性现金流则出现负增长。而根据他们的情景假设分析，目前估值已在很大程度上计入周期性及盈利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。

该报告指出，A股市场(沪深300指数)已经从2007年10月时的历史峰值回落了逾51.5%，这体现出投资者对于各种宏观因素、政策风险以及外部冲击的担忧。

在不断恶化的商业环境中，市场对于盈利的共识预测过于乐观。企业盈利能力正面临着严峻的成本压力，而经营性现金流出现负增长。报告预计今年和明年的每股盈利增长将分别恢复到17%和13%的正常水平，较市场预期低10个百分点。

根据该报告的情景假设分析，目前的估值已经在相当大的程度上计入了周期性及盈利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。高盛将沪深300指数的12个月目标点位下调至2820点。

■基金

偏股型基金净值半年损失32%

本报综合报道在经历了2007年的大扩容之后，基金业在今年上半年惨遇熊市煎熬。除今年6月刚成立的基金外，其他偏股型基金净值在上半年全部亏损，但绝大多数都跑赢了上证指数。

Wind资讯统计的数据显示，从年初至上周五，纳入统计的303只偏股型基金复权单位净值增长率仅有长盛创新先锋灵活配置为正(6月4日刚刚成立)，为0.04%。若不算6月19日和25日刚刚成立的招商大盘蓝筹和泰信优势增长灵活配置，有300只偏股型基金上半年净值均不同程度地出现了下跌。

表现较好的前15只基金均为今年5月份以来刚刚成立的基金。不过，天治创新先锋作为今年5月8日刚刚成立的基金，复权单位净值增长率却达到了-16.17%，在5月份以来发行的新基金中表现最差。

整体来看，上述303只基金上半年的单位净值平均损失32.27%。相对于上证指数上半年的累计跌幅48%仍然较为强势。如果剔除掉上半年成立的新基金，278只老偏股型基金上半年单位净值平均下跌34.68%。

指数型基金成为上半年净值跌幅最大的群体，除了国投瑞银瑞福进取上半年复权单位净值下跌了60.7%位列跌幅第一以外，其余净值跌幅前十的基金全部为指数型基金，净值损失均超过了四成。友邦华泰红利ETF复权单位净值下跌最大，达到了49.9%。

去年在资本市场获得佳绩的中邮基金旗下的中邮核心成长和中邮创业核心优选成为净值损失仅次于指数型基金的两只基金，上半年复权单位净值分别累计下跌了44.74%和44.69%。

除了友邦华泰红利ETF和国投瑞银瑞福进取以外，其余301只基金全部跑赢上证指数。友邦华泰红利ETF和国投瑞银瑞福进取复权单位净值相对大盘增长率分别为-1.67%和-12.47%。

整体上，303只偏股型基金复权单位净值相对大盘增长率的算术平均值达到了15.95%，显示了基金在大幅下挫的行情中，仍然能够保持相对收益。

截至上周五收盘，上述303只偏股型基金中单位净值在1元以下的达到了189只，占比达到了62.38%。国投瑞银瑞福最少，单位净值仅有0.456元。

■政策

外资行预言七大救市“猛药”

本报综合报道在市场信心极度低迷之际，作为最早进入A股的QFII之一的德意志银行近日发布了题为《A股正在显现投资价值》的研究报告。而在《A股正在显现投资价值》的报告中，德意志银行列出的政策7条救市措施包括：(1)引入政府平准基金；(2)进一步出台措施限制“大小非”出售股票；(3)批准新的QFII额度；(4)放缓新股上市；(5)鼓励大型国有上市公司的母公司回购股票；(6)进一步削减印花税率；(7)政府发布支撑信心的言论。

市场人士分析，外资投行对中国政府的政策动向有一定的前瞻性。此前，汇丰发表的研究报告也指出，中国政府可能会于奥运前宣布一连串的救市措施，如降低印花税、收紧二级市场的新股发行等，以改善A股的投资气氛，A股届时或会呈现反弹。4月20日，中国证监会出台了一项旨在规范“大小非”减持行为的指导意见；4月23日，国务院决定下调印花税率，A股果然迎来强力反弹。

市场人士分析，外资投行的预测有一定的可信度，如果股市持续低迷，管理层极可能出台强有力的救市措施。

上证所发布《纪律处分实施细则》

新华社专电上海证券交易所30日宣布，正式对外发布《上海证券交易所纪律处分实施细则》，自2008年8月1日起施行。专门履行纪律处分职责的纪律处分委员会同时成立。

据上证所有关负责人介绍，制定《纪律处分细则》、成立纪律处分委员会，是进一步贯彻落实新《证券法》、完善“查审分立机制”、规范自律管理行为的一项举措。这位负责人表示，对相关违规的市场主体实施纪律处分，是交易所进行自律管理、开展自律监管的一项重要而普遍的方式。设立纪律处分委员会，由其按照《纪律处分细则》规定的机制、程序和要求，统一审核对上市公司、会员以及其他主体作出的通报批评、公开谴责等纪律处分决定，既可以形成违规行为调查和处分相互分离、相互衔接、相互制约的自律管理机制，增强纪律处分决策的科学性、民主性，也可以统一、规范纪律处分标准和程序，增强纪律处分工作的公正性和透明性。